金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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