公募基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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